随着美国国债收益率攀升至2007年以来的最高水平，依赖债务融资的企业正面临借贷成本上升的压力，这将进一步推高已处于历史高位的AI基础设施建设成本。
借款方重返市场时，面对的是接近5.17%的10年期美债收益率，较年初上涨约1个百分点。这意味着发债公司必须提供更具吸引力的回报率以吸引投资者。摩根大通今年6月估计，到2030年，与AI相关的债务发行规模将达到4.1万亿美元。数据中心公司及其他受益于人工智能热潮的企业，正竞相扩大产能以满足被视为“永不满足”的AI服务需求。
目前市场尚未陷入恐慌，但分化迹象明显。高负债的新兴云服务商CoreWeave股价本周上涨近8%，表现稳健；而依赖债务市场进行AI扩张的Oracle本周下跌7%，年内跌幅约30%。与此同时，AI项目主要资金提供方日本软银本周通过垃圾债发行筹集了111亿美元，其中7年期部分收益率高达9.75%。
Siebert Financial首席投资官Mark Malek指出，许多企业为获取资本参与竞争，基本上对定价不敏感，成为价格接受者。
巨头优势与新创困境
在这场AI热潮核心，OpenAI和Anthropic在私人市场的估值均接近1万亿美元。为满足先进模型及众多公司所需的基础设施，亚马逊、谷歌、Meta和微软今年已承诺投入数千亿美元用于资本支出，且预计2027年将进一步增加。这些科技巨头拥有投资级信用评级，能以更低成本获取资金。然而，对于其他企业而言，挑战更为严峻。
一位不愿透露姓名的私募信贷投资者坦言，未来新云服务商的交易将更难获得融资，因其吸收成本增加的缓冲空间更小。Mitsubishi HC Capital America副总裁Riley Thompson表示，贷款方在项目选择上愈发挑剔，“市场上原本有50家新云服务商，但目前真正受到关注的恐怕只有20家左右。”
CoreWeave在去年上市后的SEC文件中警告了利率上升风险。其最新季度报告显示，截至6月，基于未偿浮动利率债务余额，利率每上升100个基点，可能导致其利息支出增加3000万美元。
一个早期警示信号出现在本周。据报道，Oracle因新墨西哥州数据中心项目发出“不可抗力”通知以防范费用增加，若代号为“Project Jupiter”的项目未能按预期在2028年上线，公司计划推迟付款。但Oracle回应称该项目“仍按计划时间表进行”。
需求强劲抵消部分阻力
利率上升并非唯一变量。在本周收益率飙升前，Anthropic和OpenAI首席执行官已呼吁放缓AI开发速度，回应行业研究人员对先进模型可能脱离人类控制的担忧。同时，针对AI数据中心的抵制成为11月中期选举前的主要议题。NBC News Decision Desk近期民调显示，69%的受访者反对在当地建设此类设施。得克萨斯州共和党州长Greg Abbott周一下令暂停所有与数据中心相关的环境许可审批，继上个月电网批准暂停后再次收紧政策。
尽管如此，AI服务需求仍在爆炸式增长。Meta推出的Muse个人助手应用自9月初发布以来人气飙升，前两周全球下载量超过250万次，超越ChatGPT登顶苹果App Store榜单。Evercore的Mark Mahaney预计，该应用可能在六到十二个月内达到1亿用户。
KBRA全球公司、项目和基础设施融资主管Andrew Giudici表示，尽管利率上升可能影响未来交易，但未看到对借款人需求的重大影响，“你将继续看到相对大规模的发行。”Latham & Watkins新兴企业及增长业务副主席Haim Zaltzman指出，在巨大的需求结构下，承担上升的成本要容易得多，“总有人要承担这些费用。”
对于American Compute首席执行官Bernie Margulies来说，情况更为简单。该公司为GPU融资提供风险管理咨询。他表示，即使成本更高，借款方也急于获得融资，特别是如果已与OpenAI和Anthropic达成协议锁定未来计算能力。“如果你与Anthropic有协议，50个基点真的会阻止你吗？”Margulies问道。