数据中心及相关基础设施的债务融资增长迅猛，已形成独立的市场板块。信用分析师正将AI相关债务与传统债务剥离，以单独评估新发债券的表现。近几个月，多家资产管理公司已申请设立专注于AI或其基础设施债务的交易所交易基金（ETF）。
然而，该领域部分资产表现不佳。当前市场形势错综复杂：投资级市场中科技巨头企业债利差走阔，高收益市场中投资者要求AI数据中心项目债券提供更高回报，银行对AI项目融资也持谨慎态度。投资者正变得愈发挑剔，严格审视特定项目的建设及其他风险。
高收益债背后的巨头身影
在高收益市场，过去12个月内至少有20笔债券交易用于数据中心项目融资。这些项目背后的发行主体多为CleanSpark或TeraWulf等非知名公司，且常通过特殊目的实体（SPV）发行债务。但深入挖掘可见，AI巨头以直接租户、客户或信用支持方的形式深度介入。这意味着，低评级发行人募集的资金，实质上正在为顶级AI公司的基础设施买单。（注：此类交易通常资助数据中心建筑及配套基础设施，而非内部芯片。）
例如，过去一年多个项目为租给CoreWeave的数据中心提供融资，而CoreWeave的客户涵盖微软、Meta Platforms和OpenAI。其中一笔涉及两座数据中心的融资中，CoreWeave租赁其一，阿里云租赁另一座。
另有几项融资服务于AI基础设施初创公司Fluidstack租赁的空间，Google为其部分租赁义务提供担保。Fluidstack正为Anthropic等公司建设数据中心设施，而Anthropic正大幅扩大对Google TPU芯片的使用。
此外，内华达州两笔通过SPV发行的债券融资，由Fleet Data Centers开发。信用评级报告指出，其长期租赁方为一家未具名的投资级租户，市值超3万亿美元。此前媒体报道称，该租户为英伟达。
科技巨头的资本布局
英伟达正积极锁定数据中心容量，既供自用也协助客户。其8月披露的数据显示，尚有250亿美元未启动的数据中心租赁承诺，主要用于产品设计和测试；另有200亿美元的未来租赁承诺计划重新分配给第三方。
其他债券交易还涉及亚马逊和甲骨文租赁的数据中心。德克萨斯州SB Energy的Cosmos园区项目中，软银集团附属公司为租户租赁义务提供担保。近期还有一笔项目债券专门用于Meta在CleanSpark的一个项目。
尽管针对AI债务的专项基金尚在提议阶段，但许多相关资产已融入更广泛的高收益债券ETF中。随着数据中心项目债务在高收益市场占比提升，包括道富和嘉信理财在内的资管公司旗下ETF，已将Fluidstack相关债务及Fleet在内华达的项目列为顶级持仓。尽管这些单项资产在ETF中占比均不足1%，但AI债务浪潮已难以回避。追踪融资主体、最终用户及新交易表现，已成为市场分析的关键。