债券投资者正对人工智能基础设施背后沉重的借贷负担日益警惕。在年初创下纪录后，与AI相关的债务发行量在9月出现急剧下降。
据媒体报道，援引摩根士丹利数据，全球与AI相关的债务发行量在9月降至230亿美元，远低于6月创下的1130亿美元纪录。这些数据涵盖公开债券和私募发行。截至2026年，企业已筹集约4660亿美元的AI关联债务，显著高于去年同期的1010亿美元。摩根士丹利指出，放缓的主要原因在于今年早些时候已集中筹集了大量债务，但市场疑虑也在增加：投资者开始担忧这些巨额支出能否带来预期回报。
### 支出与收入倒挂风险
更大的担忧源于支出与收入之间的巨大差距。Gartner预测，到2030年，AI提供商将在基础设施上花费7万亿美元，而同期数据中心带来的AI收入最高仅为3.6万亿美元。若当前步伐持续，到2032年可能有超过4万亿美元的资产价值面临减值风险。此外，Gartner还预测，到2030年，超过80%被称为“新云”（neoclouds）的专业AI云服务提供商将停止独立运营。
目前，AI资本支出的三分之一来自债务。为避免集中度风险，银行正在收缩战线。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙已确认，其银行正在收紧信贷。
### 部分项目承压，市场波动加剧
部分AI项目已显现压力迹象。据报道，在甲骨文因场地难以获得电力而发出不可抗力通知后，与新墨西哥州甲骨文“朱比特计划”数据中心园区相关的约180亿美元贷款进一步承压，这些贷款的私下报价已跌至每美元85美分。同时，由英伟达支持的AI云服务提供商Firmus搁置了寻求估值超过300亿美元的IPO计划。
CoreWeave受到的冲击最为严重。其五年期信用违约互换（CDS）利差在10月15日突破1100个基点，2031年到期债券收益率一度高达16%，随后回落至约14%。甲骨文的违约保护成本也接近300个基点，为英伟达和SpaceX债务提供保险的成本同样大幅上升。尽管亚马逊、Alphabet和Meta的利差也创下纪录，但上升速度相对缓慢。
### IMF警示“三重打击”风险
国际货币基金组织（IMF）指出，AI融资结构已变得错综复杂。在其10月发布的《全球金融稳定报告》中，IMF审查了自2023年以来的14笔AI交易，发现约有3000亿美元股权投资和6500亿美元债务，换取了1.4万亿美元的未来收入承诺。IMF经济学家吴宗南称之为“三重打击”：如果AI货币化表现不及预期，“股权投资将贬值，债务可能难以偿付，未来的收入承诺也可能无法实现。”
超大规模云厂商承担了大部分借贷。根据IMF计算，截至2026年，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文占据了全球投资级公司债券发行量的近10%。随着AI资本支出增加，这些公司的自由现金流正承受压力。与此同时，更多交易仍在酝酿中：华尔街银行正在为博通和Anthropic组建一个600亿美元的融资包，而SpaceX正在洽谈筹集400亿美元以购买英伟达芯片。
尽管面临短期波动，摩根士丹利仍预计第四季度发行量将反弹，高质量的大型科技公司将重返美国投资级市场。