人工智能热潮正步入“理性繁荣”阶段。借用上一轮科技泡沫时期的术语，这一阶段特征是投资者缩减资金投入，并要求更多证据证明投资能带来实际回报。
这是一场微妙的平衡。当前经济高度依赖人工智能交易，投资者试图在不引爆泡沫的前提下给市场降温。尽管长期来看，股市上涨印证了投资者对AI提升生产力的信心，但近期的狂热情绪已明显消退。
新型云服务商首当其冲
退潮迹象在AI基础设施领域尤为显著，其中新型云服务商（Neoclouds）受到的冲击最为严重。这些企业大量举债，依托大型科技公司支持建设数据中心，并将算力出售给超大规模云计算厂商。
- 随着利率上升，债券投资者要求更高的风险补偿，CoreWeave便是典型代表。
- 韩国新型云服务商Elice上市首日股价暴跌逾30%。
- 在澳大利亚，由英伟达支持的Firmus因估值缺乏吸引力，本月早些时候搁置了首次公开募股（IPO）计划。当地一家大型养老金基金明确表示，尽管其故事引人入胜，但估值不具备吸引力。
与此同时，据报道，英伟达可能正准备向Firmus投资数亿美元。作为该领域的关键支持者，这家芯片巨头已在多家新型云服务商中布局。
巨头融资策略转变引发审视
芯片制造商和大型科技公司也正被重新评估。自10月6日纳斯达克指数创下历史新高以来，芯片类股票已出现下滑。
亚马逊、Meta和谷歌母公司Alphabet等超大规模厂商，起初利用巨额现金储备建设数据中心以开启AI热潮。如今，这些巨头转向大规模借贷，投资者对此正在做出调整。
摩根资产管理公司另类研究与策略主管David Lebovitz指出，巨头们通过自由现金流融资的资源已耗尽，转而进入正处于“消化不良”阶段的信贷市场。
长期前景依然乐观
尽管短期波动加剧，华尔街仍坚持认为AI将重塑市场和全球经济。摩根大通周一将美国大盘股未来10至15年的年度回报率预测从6.7%上调至7.5%，理由是AI驱动的生产力提升和企业利润率的韧性。
即便是热潮中的怀疑论者也承认，一场大规模转型正在发生。Lebovitz表示，市场已从此前对AI的盲目热情——无尽的融资和不计成本的算力构建——转向理性区分不同的参与者、商业模式和融资方式。
底线很明确：AI领域不再是所有参与者都能超越平均水平的乌托邦，市场分化已成定局。