据媒体报道，OpenAI在7月一份为计算协议准备的演示文稿中预计，2026年至2030年间其自由现金流将为负2780亿美元。这一数字较今年5月预测的约3050亿美元有所改善。与此同时，公司的计算和基础设施支出目标已升至约8560亿美元，显著高于今年2月向投资者披露的约6000亿美元。
现金流赤字下调，支出目标激增
尽管支出大幅上调，但OpenAI的“烧钱”速度（即现金流失速度）反而下降。此前5月的预测显示同期自由现金流赤字约为3050亿美元，7月版本将其调整为2780亿美元，改善了约270亿美元。这并非因为支出减少，而是由于大部分建设资金由合作伙伴而非OpenAI自身承担。
在支出方面，今年2月OpenAI曾告知投资者，到2030年的计算目标约为6000亿美元，当时被视为保守估计。然而五个月后，内部演示文稿中的数字跃升至8560亿美元，增幅约43%。需注意，2月数据口径为“计算”，而7月扩展为“算力和基础设施”，部分差距可能源于定义调整而非纯粹的实际增加。
表外融资：支出与烧钱的背离
支出上升与现金流压力下降并存的关键，在于支出未完全体现在OpenAI自身的资产负债表上。由于缺乏投资级信用评级，OpenAI的融资高度依赖合作伙伴。例如，英伟达正洽谈担保2500亿美元的数据中心债务，使贷款方能基于芯片制造商的信用定价。甲骨文在数据中心上的巨额投入也主要记在其自身账上，而非OpenAI。
租赁结构同样发挥了重要作用。SB Energy通过签署20年租约，获得了价值55亿美元的OpenAI认股权证，将资本承诺转化为运营承诺，并以股权而非现金形式支付。自由现金流仅衡量实体实际流出的资金，当建设由供应商、房东和合作伙伴融资时，8560亿美元的支出与2780亿美元的现金流失便可共存，差额由第三方承担。
融资环境收紧，收入预期成关键
信贷市场已显现压力。在美国银行退缩后，甲骨文需依靠PIMCO锚定其163亿美元数据中心融资中的100亿美元。大型银行对类似客户的回避表明，下游融资条件更为严苛。担保和认股权证并非优雅的设计，而是市场压力下的产物。
真正值得关注的风险点在于收入预期。演示文稿预计，到2030年收入将从约360亿美元增至3500亿美元，四年内增长近十倍。其他所有数据均依赖此假设。“烧钱”数据是支出减去收入后的剩余结果，若收入未达预期，现金流问题将加剧而非缓解。因此，必须兑现的是收入，而非已签约的支出。
时间线与不确定性
OpenAI于今年3月以8520亿美元估值筹集了1220亿美元，有媒体称其资金将在2028年前耗尽。此次演示文稿涵盖的时间段比现有资金多出两年，这也构成了其上市时间表及传闻中约1.2万亿美元估值谈判的背景。
此外，这些预测仅为赢得计算协议准备的演示文件，非审计财务报表，且年内已修订两次。受能源成本和版权规则影响，OpenAI已暂停英国Stargate站点项目。鉴于项目延迟和目标重写的可能性，应对8560亿美元支出和2780亿美元现金流赤字等单一数据保持谨慎。
关注重点
投资者应关注8560亿美元支出数据是否出现在OpenAI需承担法律责任的场合，交易演示与上市招股书的后果截然不同。同时，需追踪合作伙伴的资产负债表风险，若他们承担了支出与烧钱之间的差额，真正的风险敞口便在于此。