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原创｜袁洲  编辑｜X

2025 年是收入跃升年：444 亿元、同比增⻓ 59.99%，净利润 20.95 亿元。2026年上半年延续了这⼀斜率，半年收入已达 2024 全年的 97.6%。净利润 15.23 亿元已超过 2024 全年的 8.44 亿元。需要点出的⼀个细节：归母净利润 9.35 亿元与净利润 15.23 亿元之间存在 5.88 亿元的少数股东损益，占净利润的 38.6%。少数股东权益 205.20 亿元、同比增⻓ 55.89%。

核心亮点

• 收入翻倍式增长延续：2026H1 营业收入 270.84 亿元、同比增长 64.96%，半年收入已达 2024 全年的 97.6%；净利润 15.23 亿元、同比增长 102.23%，超过 2024 全年水平。   
• 第二曲线显现：储能系统及其他收入 105.79 亿元、同比 +83.8%，占比升至 39.1%；商用车出货量同比 +225%，新公告车型 206 款；境外收入 +262.9%，三条线均有可验证的订单与装机支撑。
• 市场地位持续提升：上半年出货约 66GWh，全球动力电池装机 31.2GWh、排名第四，份额由 4.4% 升至 5.1%；储能大储装机全球前四。
• 海外产能卡位领先：葡萄牙工厂获欧盟「国家利益项目」资质，锁定丰田、大众、福特、奥迪订单，2027 年首批交付。

核心风险   

• 短债覆盖不足：货币资金 131.66 亿元对短期借款 300.68 亿元的覆盖明显不足，现金比率仅 14.64%，资产负债率 65.64% 居三家可比公司之首。
• 归母成色打折：少数股东损益 5.88 亿元，占净利润的 38.6%，上市公司股东可分享的利润份额被基地子公司层面合作方显著稀释。
• 营运资本吞噬加剧：应收款项 157.25 亿元（+67.79%）、存货 128.32 亿元（+86.24%），存货增速快于收入增速，减值拨备充分性待观察。
• 毛利率弹性依赖成本红利：当前毛利修复主要来自碳酸锂低位与储能占比提升，而非定价权；若锂价反弹或储能竞价加剧，16.71% 的毛利率可能重新受压。

2025 年是收入跃升年：444 亿元、同比增⻓ 59.99%，净利润 20.95 亿元。2026 年上半年延续了这⼀斜率，半年收入已达 2024 全年的 97.6%。净利润 15.23 亿元已超过 2024 全年的 8.44 亿元。

需要点出的⼀个细节：归母净利润 9.35 亿元与净利润 15.23 亿元之间存在 5.88 亿元的少数股东损益，占净利润的 38.6%。少数股东权益 205.20 亿元、同比增⻓ 55.89%——这意味着相当比例的利润和权益沉淀在⼦公司层⾯。

2026H1 动⼒电池收入 165.06 亿元、同比增⻓ 54.8%，占比 60.9%；储能系统及其他收入 105.79 亿元、同比增⻓ 83.8%，占比 39.1%。储能已从「补充」变为与动⼒并列的业务板块。

境外收入 11.85 亿元、同比增⻓ 262.9%，占比 4.4%。绝对额尚⼩，但增速说明海外订单开始交付，主要与葡萄牙⼯⼚的前期订单及储能出海相关。

据统计，公司上半年总出货约 66GWh，其中动⼒约 36GWh、储能约 30GWh；全球动⼒电池装机 31.2GWh、排名第四，份额由 4.4% 提升至 5.1%。储能⼤储装机位居全球前四，份额约 6.8%。

商⽤⻋是本期最⼤的边际变化：出货量同比增⻓ 225%，新公告⻋型 206 款，客户覆盖中国重汽、奇瑞商⽤⻋、徐⼯。商⽤⻋电池对能量密度要求低于乘⽤⻋、对成本和循环寿命要求更高，恰好是⼆线电池⼚避开头部竞争的理想场景。乘⽤⻋端则通过华为巨鲸、⼩⽶⻰甲、⼩鹏、零跑等定点维持存在感，并进入丰⽥供应链。

结构上值得肯定的⼀点：三条增⻓线——储能、商⽤⻋、海外——都不依赖与宁德时代在乘⽤⻋主⼒市场的正⾯价格战。

2026H1 销售⽑利率 16.71%，在⼆线电池⼚中处于较好⽔平——同期亿纬锂能 14.31%、国轩高科 15.60%。券商测算显⽰，公司 2025Q4 单 Wh ⽑利约 0.09 元，环比改善，主要受益于碳酸锂价格低位企稳带来的成本红利，以及储能占比提升对均价的⽀撑。

研发费⽤ 11.13 亿元、同比增⻓ 29.43%，研发费⽤率约 4.1%，低于收入增速，说明研发处于规模摊薄阶段。减值方⾯，市场关注公司对存货与应收的拨备是否充分——上半年应收款项 157.25 亿元、同比增⻓67.79%，与收入增速基本同步；存货 128.32 亿元、同比增⻓ 86.24%，快于收入增速，其中储能⼤电芯与商⽤⻋电池的备货是主因。

两个需要持续盯的数字

• 归母/净利润之比：9.35 / 15.23 = 61.4%。少数股东损益 5.88 亿元意味着近四成利润归基地⼦公司层⾯的合作方，该比例若继续上升，「利润翻倍」对上市公司股东的意义将持续稀释。

• 经营现⾦流：2026Q1 经营现⾦流净额 30.55 亿元、同比 +402%，上半年完整数据待中报现⾦流量表进⼀步核对。在应收与存货双双高增的背景下，现⾦流是检验收入质量最直接的指标。

盈利质量在改善，但改善的斜率不像收入那样陡峭。⽑利率修复更多来⾃成本端红利，⽽非定价权；这意味着⼀旦碳酸锂价格反弹或储能竞价加剧，⽑利率的弹性会重新受压。

货币资⾦ 131.66 亿元，⽽短期借款 300.68 亿元、⻓期借款 342.56 亿元，⻓短期有息负债合计 643 亿元，是货币资⾦的 4.9 倍。现⾦比率 14.64%，意味着每 1 元短期借款背后只有约0.44 元现⾦覆盖。

资产负债率 65.64%，高于亿纬锂能与国轩高科，在三家公司中居⾸。应收 157.25 亿与存货 128.32 亿合计占⽤营运资⾦ 285.57 亿元——收入高速增⻓对营运资本的吞噬是实打实的。

高杠杆是电池⾏业重资产模式的共性，宁德时代、比亚迪的负债规模同样庞⼤，且公司货币资⾦较上年末仍有近 20% 的增⻓。但差异在于——头部公司的融资成本和经营现⾦流⾃我造⾎能⼒显著更强，⼆线⼚的高杠杆则高度依赖「增⻓持续」这个前提。

亿纬锂能的利润绝对额（33.01 亿）已拉开明显身位，且消费电池与储能双轮的结构更均衡；国轩高科利润增速最高（+278%），背后是⼤众体系与海外基地的放量；中创新航收入增速三者第⼀，但归母净利润的绝对额最⼩，且少数股东分⾛了近四成利润。

核⼼亮点：收入翻倍式增长延续，2026H1 营业收入 270.84 亿元、同比增长 64.96%，半年收入已达 2024 全年的 97.6%；净利润 15.23 亿元、同比增长 102.23%，超过 2024 全年水平。第二曲线显现，储能系统及其他收入 105.79 亿元、同比 +83.8%，占比升至 39.1%；商用车出货量同比 +225%，新公告车型 206 款；境外收入 +262.9%，三条线均有可验证的订单与装机支撑。市场地位持续提升，上半年出货约 66GWh，全球动力电池装机 31.2GWh、排名第四，份额由 4.4% 升至 5.1%；储能大储装机全球前四。海外产能卡位领先，葡萄牙工厂获欧盟「国家利益项目」资质，锁定丰田、大众、福特、奥迪订单，2027 年首批交付。

潜在风险：交付爬坡⻛险，上半年全尺⼨出货 921 台对万台产能规划的兑现率不⾜，四季度转正承诺依赖下半年数千台级集中交付，产能、良率与验收任⼀环节失速都会推迟转正时点。收⼊质量⻛险，应收账款 16.80 亿元、同⽐增⻓ 92.0%，超过半年收⼊规模；⾏业定制与政企类收⼊占⽐近半，项⽬制订单的复购率与账期尚待验证。