数据显示，美国风险投资交易总额已打破年度纪录，较此前高点高出约44%。然而，旨在将资金返还给投资者的退出渠道并未同步跟进，市场呈现“进多出少”的结构性失衡。
AI巨头推高融资规模，剔除后趋势平稳
今年前三季度，美国风投投入总额达5158亿美元。其中，OpenAI Group PBC和Anthropic PBC在上半年合计融资超过2000亿美元，极大拉高了整体数据。分析师指出，若剔除这两笔巨额融资，自2024年底以来美元总规模的走势实际上保持相对稳定。
第三季度交易价值环比下降约40%至984亿美元，降幅主要源自风险成长期（Venture-growth）融资。尽管如此，初创企业融资节奏仍接近历史高位，单季交易数量约为5012笔，活跃度仅次于2022年初。
人工智能领域占据了全年交易价值的82.7%，创下历史新高，但其占比自1月以来持续萎缩，第三季度降至65.9%。Databricks Inc.以50亿美元的单笔融资额夺得季度桂冠，但与年初前沿实验室获得的数百亿美元相比仍“相去甚远”。
退出端拥堵：SpaceX收购案主导季度数据
“真正的故事发生在退出端。”PitchBook研究与市场情报执行副总裁Nizar Tarhuni表示，IPO管道日益拥堵，迫使卖家依赖并购来促成交易。
本季度退出数据由一笔交易主导：SpaceX以600亿美元全股票收购Cursor开发商Anysphere Inc.，单独占据第三季度退出价值的53.1%。这是有风投背景公司历史上第二大收购案，仅次于SpaceX今年早些时候对xAI Inc.的收购。
若剔除这笔交易，第三季度退出总额仅为530亿美元，创2024年底以来新低。Salesforce Inc.以36亿美元收购客户服务AI公司Fin，与Autodesk Inc.收购MaintainX Inc.并列成为次大交易。
上市表现方面，本季度仅有18家有风投背景的公司上市，其中医疗健康领域占12家，无一为市场亟需流动性的AI公司。过去三年每年的新增上市总数均少于2026年截至9月的表现，但这仅被视为“一个较低的基准线”。
独角兽积压与估值倒挂
两大AI开发者均未上市。据报道，OpenAI已排除今年上市的可能性，Anthropic则将其发行推迟一个月至11月。模型显示，Anthropic在一年内IPO的概率为86%，而OpenAI仅为12%。
大量私营企业排队等待机会。截至9月底，估值10亿美元及以上的初创企业数量创下992家的新高，总价值达5.7万亿美元。今年诞生的179家独角兽企业数量，超过了除2021年以外的任何一年。
然而，出售企业往往远低于其上一轮私有估值。Bending Spoons SpA以13亿美元收购Airtable Inc.，远低于其117亿美元的估值；其对Miro的收购预计将在第四季度以14亿美元完成，而Miro此前C轮融资估值曾高达175亿美元。二级市场数据显示，最后融资时间为2021年的公司股票交易中位数折扣率为59%。
募资向头部集中，中小机构生存艰难
在募资端，美国风险投资机构今年已通过699只基金筹集1085亿美元，比2025年全年总额高出近39%。规模在5亿美元以上的巨型基金吸收了78%的资金，尽管它们仅占新基金的6%。其中，Andreessen Horowitz单独关闭了价值238亿美元的基金。
市场另一端，今年仅有211家新兴机构成功关闭基金，远低于2022年的927家；首只基金仅通过81只载体筹集了49亿美元。国家风险投资协会（NVCA）总裁兼首席执行官Bobby Franklin警告，AI创新的强劲势头可能掩盖了募资市场中日益严峻的挑战，保持“广泛且具竞争力的投资者基础”对国家创新领先地位至关重要。
Tarhuni总结道：“今年的数据在顶层看起来像是一场繁荣。但对于大多数市场而言，流动性不会出现，这将对2027年产生巨大影响。”